墨锋视野（2020/03/02-2020/03/08)
09.03.2020
国务院《关于构建现代环境治理体系的指导意见》
迷雾中的市场展望
天津市出台支持影视行业发展相关政策
新老基建之争
疫情推动小家电销量逆势大涨
2月楼市成交创近十年最大跌幅
中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》本次《意见》是我国现代环境治理体系建设的纲领性文件，其要求构建党委领导、政府主导、企业主体、社会组织和公众共同参与的系统化现代环境治理体系，并对环保督察、排污许可、监测覆盖、三方治理等重点的环保机制体制均提出了深化要求，未来相关工作的开展也将加速推进。另外，本《意见》是由中共中央办公厅、国务院办公厅印发的，十三五期间环保相关政策主要由生态环境部印发，由国务院印发的仅有5条，而由中共中央办公厅和国务院办公厅联合印发的文件更少。先前的《关于深化生态环境保护综合行政执法改革的指导意见》《中央生态环境保护督察工作规定》分别侧重于综合执法和保护督查，而此次《意见》以强化政府主导作用为关键，以深化企业主体作用为根本，以更好动员社会组织和公众共同参与为支撑，实现政府治理和社会调节、企业自治良性互动，完善体制机制，形成工作合力。该文件是“十三五”期间中共中央和国务院共同印发的最全面、最系统的现代环境治理文件。环保行业细分领域众多，与人民生活质量关系密切，通过本次疫情，传统基建领域中环保和公共卫生的补短板尤其迫切，加之十三五规划中对于环保目标的完成考核期临近，通过这一重要文件为行业定调定方向，为十四五期间的工作开展打好基础尤为必要；上市公司中环保板块前三年大幅跑输大盘，有望在2020年迎来估值和业绩的双击。
上一周外围市场剧烈波动，让我们又想起了两个比较早的“新闻”：桥水公司自2018年开始便呼吁增配新兴市场尤其是中国市场，同时桥水公司也建立了针对美股的空头头寸。2019年全年桥水的全天候和纯阿尔法旗舰基金表现差强人意，期间也有不少质疑的声音。站在当下，在由于新冠疫情全球扩散带来的Risk-off效应下，诸多年初做好的预判和设定都产生了变化，未来如同沉入迷雾一般模糊，我们可以从头考虑市场未来的走向。首先，A股近年来与海外市场的同步性愈发明显，由于互联互通机制的存在，隔夜外围市场的波动往往能很快的反映在A股波动之中，这其中主要还是由于外资配置A股作为新兴市场的持仓，以本土市场为主新兴市场为辅的模式配置，在出现风险时往往先减仓新兴市场，典型如港股市场，无论哪个国家市场有波动（尤其是向下的波动）都会传导到它这边；其次，桥水配置中国市场的不同，它虽然将中国市场列入新兴市场的仓位，但是相比其他大多数外资，它的配置时间更早也更加积极主动，桥水认为如果把中国资产加入到组合里，变成一个更加“平衡”的组合，对整体投资回报率和风险收益比都有正面的贡献。如下图所示，右上角绿色区域中是优势最高的组合方式。在所有资产配置方式中，加入了中国资产的“平衡组合”，是收益风险比最高（竖轴），同时也是跟传统美国股票组合相关度最低的（横轴）。可以说这是目前为止唯一一个在右上角绿色区域的组合。
最后，对于我们国内投资者的判断与选择，先要明确认识到海外资金流入这个大趋势和大前提，另外对于过程中很长一段时间的波动相关性，仍要以中国所处新兴市场的位置来看，随着各类指数纳入比例的提高，转折点将随量变产生质变，具体到交易中我们还可以观察到，北上资金阶段性对于沪深两市偏好不同，背后往往有海外宏观的背景，落实到投资人的交易体系中，谨记《孙子·火攻篇》里讲到的“合于利而动，不合于利而止”，灵活应对更为重要。
近日，天津市政府出台支持影视行业发展政策，主要包括：1.加快影视项目审批速度、2.专项资金扶持重点项目和企业、3.加大税收优惠力度、4加大信贷投放和降低融资成本、5.减免房租、6.阶段性降低社保费用。加上前不久全国各大影视城复工后提供房租减半、提供人员补贴等等措施，影视行业正逐步走向复苏。具体来看，电视剧的播放渠道是线上，消费者在疫情期间的观看并不受影响，随着拍摄端陆续复工，供给恢复后行业即能迅速复原；而电影播放渠道以电影院为主，影院作为室内公共娱乐场所，想要恢复正常经营仍需时间，据第三方调查统计，大部分消费者更愿意等到五一档观看，同时制片商考虑到票房因素，预计三四月份也不会有重量级影片上映，因此电影行业的复原将明显落后于电视剧行业。近期的资本市场，基建一词重新受到关注，原因是经济下滑使得市场期待更大的刺激政策，恰逢各省陆续公布2020年重点项目投资计划。但是在上周的视野中提到了不要被各种媒体吹嘘的“25万亿”所迷惑，与去年相比，实际的计划投资规模并无明显增长，在本周各大券商也开始研究这一问题，结论与我相同。排除媒体影响之后，具体分析，为了保障经济恢复，今年的基建投资增速必然有较大程度增加，或者投资节奏明显前移。但是市场在此基础上还要争论应该用新基建还是老基建，我的看法是都会用，原因如下：1.新基建在各类重大会议中都有重点提到，肯定是发力方向；2.但是新基建毕竟在整体的基建投资规模中占比较低，对经济的托底作用不强，而疫情对经济的冲击明显超预期（国外疫情扩散还加剧了国内经济下滑），光靠新基建不足以完成有效托底，老基建的稳投资作用仍然至关重要。
疫情期间，小家电的需求大幅上涨。上个月下单了新宝股份的网红摩飞锅，迟迟未收到货物，厂家表示库存告急，还需等到3月底。近期苏宁也公布了2月小家电的大数据：作为抗疫主力，消毒机类小家电同比增长13777%；厨房家电中，电烤箱同比增长280%、空气炸锅增长659%，电热饭盒增长2612%。近期小家电销量逆势大涨的主要原因为：1、疫情大幅提高了线上消费热度，同时，作为线上起家的小家电，拥有灵活的线上营销策略和完整的线上销售渠道。以小熊电器为例，公司在疫情期间每天进行长达8小时的淘宝直播，持续培育消费者需求。2、小家电细分品类的特殊功能在疫情期间释放需求，主要体现在有消毒功能的小家电，以及可解决“温饱问题”的便捷厨房小家电。2月楼市成交创近十年最大跌幅，房企资金链面临空前考验根据克而瑞数据，百强房企全口径销售额仅3243.3亿元，环比下降43.8%，同比下降37.9%，创近几年单月销售量新低。房企2月销售的惨淡主要是受疫情影响，售楼部门的工作受到阻碍，而并不是需求端的变化导致“房子卖不出去”。以恒大为例，恒大自2月中旬开始通过“恒房通“平台实施网上销售，结合线上营销手段，在2月份实现销售额同比增长106%，远超碧桂园和万科。另外，根据58安居客统计的新房用户行为指数来看，2月全国找房热度环比1月上涨23.4%，一线城市找房热度环比上涨21%，二线城市环比上涨19.4%，三四线城市环比上涨27.3%，需求端的热度其实是只增不减的。
虽然房屋销量的断崖式下滑是暂时性的，但是仍对大部分中小房企而言是较大的冲击，特别是面临更严峻地资金链断裂风险。根据平安证券研究所数据显示，2020年房企到期债务合计高达约1.46万亿元，较2019年实际到期值增长19.4%，且从单月数据来看，今年房企到期债务额将从2月开始逐渐攀升并在7月达到峰值1490亿。如果中小房企因短期资金回流出现问题而债务违约，后续将造成融资渠道变窄，成本变高，资金链压力反复的恶性循环，行业洗牌加剧。注：本文的信息均来源于公开资料，墨锋投资对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，本公司已力求文章内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。不对任何人构成任何投资操作建议，不构成任何销售邀约。投资有风险，请谨慎操作。
