墨锋视野（2020/03/09-2020/03/15)
16.03.2020
全球动荡的当下，中国经济分析
未来市场短期变量的展望
港股大跌与南向资金大幅流入
全球各国开始禁止做空股市
4月1日起取消证券公司外资股比限制
南京向市民发放超3亿元消费券
2020年3月将是以其独特的面貌载入史册：美股一周内两次熔断，单日跌幅创1987年以来记录，欧洲股市也连续暴跌，比如意大利股市累计下跌43%，市场里大家嘴上都在讲恐慌了，手上都在交易未来经济危机的预期，也有不少朋友关心中国是否会陷入经济危机？虽然我们无法准确预测未来，但是通过以下四个侧面来简单分析：由于我们在2018年以紧缩形式开启了去杠杆的过程，目前整体杠杆率不高，尤其是非金融企业和居民两个部门的杠杆率明显下降，最让人担心的地方政府债务问题，通过地方债和专项债发行、长债置换短债减少错配等方式也在进行结构优化，相比而言美国的非金融企业杠杆率高企（在以往的墨锋视野中也已经多次分析过），美国好在居民杠杆率处于合理水平，同时资产负债项中的房产一项泡沫不大。
以往过度关注经济增长的表观指标GDP增长率，但增长本身并不反映发展质量，我们可以参照国家统计局研究所的测评方案，一共包括四大维度17个指标，近年来的发展都有亮点。
这里涉及到两个层面：一是生产能力，二是产业链供应链的配套能力，中国以制造业大国闻名于世，生产能力强大毋庸置疑，同时相较其他各国工业门类更全面、自给能力更强，简单以口罩产能举例，中国在1月20日医用口罩全国产能为2200万个/日，而时至今日产能已上2亿个/天，产能利用率超100%，再考量背后的上游原材料到终端口罩的链条，结论非常清晰。财政手段上我们仍有扩大财政赤字、发行特别国债、持续发行地方债和专项债等手段，货币手段上由于目前中美利差处于180BP的历史最高点，降息空间巨大，主动权优势明显，同时央行还可以通过各种OMO工具适时灵活的对市场进行调节。综合来看，中国目前杠杆程度不高，泡沫水平适中，实体产能可观，政策手段丰富，滑入经济危机的可能极小，而利用好中国的比较优势，不仅仅在应对中国自身面临的问题上有力有益，也对拉动世界经济走出泥淖有极大帮助。
在经历了极为动荡的两周以后，对短期变量做以下展望：1.随着各国直接干预股市交易限制做空的开始，市场波动率将下降趋缓；
2.海外疫情仍然是对市场情绪冲击比较大的因素，目前看仍是愈演愈烈；
3.即使海外股市暂时平静，但仍可能在疫情见顶前后产生较大波动；
4.国外政府在经历混乱迟疑后进入转向过程，国际化合作加强，短期全球化趋势窗口开启；
5.国内在疫情得到控制的前提下进入复工复产边际改善的过程，政府的扶持和刺激政策也会逐项落地；
6.国内流动性短期无忧，货币政策手段丰富；
7.今年两会时点确定前后应格外关注市场变化（可能在三月下确定）；
8.港股目前估值优势明显，南下资金积极买入，未来机会大于风险；
9.传统基建托底，新基建放量启动是全年主线，延展开涉及科技股的方方面面，5G技术商用创造新场景，产生新需求。
受全球疫情爆发等因素影响，国外股市呈崩盘式下跌，港股也因此跟随下跌，这主要是因为港股的外资较多，此时恐慌流出明显，这方面可以参考A股市场的北向资金流出状况。但是与此同时，南向资金呈现大幅流入状态，可以看到这几日的流入金额快速放大，本周五的单日流入金额甚至达到创纪录的162亿港币。这背后的原因主要有二：一是国内疫情好转，经济运行逐渐恢复正常，且大量在港股上市的内地公司受国外疫情影响较小；二是港股整体估值已经达到历史极低位置，如图所示，动态市盈率接近08年金融危机和15年股灾时的数值。虽然现在看，因为国外疫情发展仍不可控，港股短期表现仍存较大不确定性，但是拉长时间看，目前是一个极佳性价比的位置，从空间角度讲是个非常好的买入区间。
因外围股市出现恐慌性暴跌，各国政府纷纷开始紧急救市。3月13日，韩国、德国、英国、意大利、泰国等五个国家宣布禁止卖空股票，以防美股的卖空浪潮蔓延。美股的卖空机构近日表现猖獗，据金融分析公司S3 Partners的数据，在3月的第一周，美股空头规模接近8500亿美元，空头们将从这场史诗级的暴跌中获利超500亿美元。虽然卖空行为不一定是市场加速下跌的因素，但是禁止卖空将提振市场情绪，缓解部分因恐慌性而造成的抛售。此次美股漫漫下跌之路，导火线为肺炎疫情造成的风险偏好下降，随即持续的抛售触发大量被动管理资金或机器交易的平仓线，从而引发大规模集体抛售，另外再叠加主动投资的恐慌性抛售，完美地符合了索罗斯反身性理论的模型。
这是我国金融对外开放的进一步推进，虽然是之前计划在内的政策，但是提早8个月落地，可见政策对金融对外开放加速的决心以及对金融市场的重视性。据了解，截至目前，已有瑞银证券、摩根大通证券、野村东方国际证券、金圆统一证券4家外资控股券商设立。同时，大和证券、星展证券等18家合资券商的设立申请排队待批。金融对外开放将吸引外资加速流入，同时奠定我国金融市场国际化的格局。今年的新冠疫情对国内经济冲击明显，随着疫情逐渐控制，国家开始陆续出台刺激政策助力经济恢复，近日南京政府向市民发放消费券成为非常时期的特殊刺激手段。消费券一般是在民间消费能力大幅衰退时采用的非常手段，历史上我国只使用过一次消费券刺激，时间是次贷危机时期的2009年，以杭州为代表，当时杭州政府为了促进居民消费分两次总共发放超9亿元的消费券，实际取得不错的效果，从图中可以看到社会消费同比增速有明显复苏（当然其中还有其他各类消费刺激政策影响）。如今再次使用消费券刺激，说明疫情对消费的负面影响确实严重，相比于使用新老基建的常规投资端刺激手段，消费券刺激经济虽然传导链条更长但是作用时间更短，尤其会有更好的针对性，如餐饮消费券、旅游消费券，可以定向帮助在疫情中受创严重的餐饮、旅游等行业。
注：本文的信息均来源于公开资料，墨锋投资对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，本公司已力求文章内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。不对任何人构成任何投资操作建议，不构成任何销售邀约。投资有风险，请谨慎操作。
