内容提要：

• 存款基准利率可能的调整方式

• 中共中央政治局会议：提高赤字率、扩大专项债和发行特别国债

• 海外金融市场的风险指标

• 商务部：提前执行淡季天然气价格

• 国家电影局：所有影院暂不复业

• 近期疫情防控措施再次趋严

宏观分析

存款基准利率可能的调整方式

点评：

近期央行在各个场合均提到可能对存款基准利率进行调整，主要因为目前所采用的降准、MLF和OMO工具对于商业银行的负债成本降低作用有限，在贷款利息下降同时追求向中小微企业倾斜的同时，如果不能保证商业银行合理的净息差水平，将对商业银行的持续经营产生较大影响，存款利率的调整虽然可能面临较高通胀水平下负利率造成存款迅速流失的问题，但是作为一项储备政策工具也需要提前加以考量，未来主要可能从以下几个方面：

1.压降不规范存款创新产品，规范结构性存款利率和靠档计息定期存款，预计未来大额存单、结构性存款等产品收益率将最先下降；

2.下调存款利率上浮比例限制。一般来说，银行大额存单在存款基准利率基础上上浮40%-50%；定期存款较基准上浮30%-40%。降低上浮比例限制也可实现调降存款利率的目的；

3.分期限降低存款基准利率，如活期不动，3月期、6月期、1年期、2年期和3年期定存利率按照不同幅度比例调整。

中共中央政治局3月27日召开会议，为防疫和社会经济发展工作再开“药方”

点评：

本次会议提及主要的“药方”有：提高赤字率、扩大专项债和发行特别国债。“特别国债”是首次提及，历史上也只发行过两次特别国债，一次是1998年，经历97年亚洲金融危机后，为了改善四大行资本金不足的问题，发行2700亿特别国债；另一次是2007年，发行1.55万亿特别国债用于购买外汇，作为中投公司的资本金。特别国债将是更具有针对性的定向发行，且体现政策托底强有效的力度。另外，市场预测本次特别国债的两个方向：一是促进消费，扩大内需来对冲外部影响；二是用于基建补短板，重点在新基建方向。

市场分析

海外金融市场的风险指标

点评：

离岸美元流动性风险指标

美元LIBOR是离岸美元市场最重要的基准利率之一，由LIBOR衍生出的LIBOR-OIS利差和TED利差对于分析离岸美元流动性均具有重要参考意义。前者以OIS利率作为无风险利率的度量，而后者则使用T-Bill收益率。上述两大利差均能够反映银行间市场的风险溢价，但由于OIS交易的参与者主要集中在银行体系，因此LIBOR-OIS利差也更多反映银行体系内部的风险，而TED利差所反映的风险范围则包含金融市场其他部门。一般情况下TED利差大于LIBOR-OIS利差，而在流动性危机来临时，避险资金涌入T-Bill将加剧TED利差的走扩压力，从而导致两大利差的进一步分化。

商品市场的风险指标

密切关注铜金比、油金比两大比价有助于判断黄金价格的主导属性，从而判断实体经济需求与避险情绪的孰轻孰重。铜、原油的商品属性更强，其价格更多与宏观经济挂钩，而黄金则更多受到实际利率影响，能够在一定程度上反映避险情绪。两大比价的主要区别体现在铜、原油的供给端。原油供给端的高波动性在一定程度上包含了地缘政治风险，因此使用油金比能够在一定程度上去除地缘政治风险的影响。而铜价的供给端影响较弱，价格更多由需求端主导，因此铜金比中蕴含的风险范围更加全面。

权益市场的恐慌指标

VIX指数一般指标普500指数期权的隐含波动率指数，主要反映市场对于未来标的资产波动的预期。作为资产风险的主要测度之一，波动率水平的升高也表明市场整体风险的提升。VIX指数对于风险平价策略的执行有重要参考意义，传统的风险平价策略追求将各类资产对组合整体波动率的贡献平均分配，而VIX的上行表明市场预期权益市场波动率水平提高，出于控制整体组合波动率的考虑，风险平价策略将大幅减持权益资产，给流动性本已薄弱的市场带来进一步冲击。在程序化交易广泛应用的背景下，一系列交易的执行效率提高更易带来短期内较为集中的流动性压力。

行业及其他

商务部：2-6月，一般的工商业电价降低5%，提前执行淡季天然气价格

点评：

在前期的墨锋视野中，曾经点评过高速公路免费的消息，当时认为在这种危机模式下，构成全社会成本的公用事业行业都会面临“为社会做贡献”的结果，首当其冲的就是水、电、气等行业，因此在二级市场需要提防相关公司股价受影响。与美国等国家不同，我们国内这类行业主要由国有企业构成，免不了在社会需要时成为牺牲的一方，因此我们分析此类行业时，政策分析必须是研究框架中不可忽视的一环。当然，由于公用事业公司大部分经营和分红稳定、多用现金流贴现估值，几个月的业绩收缩对长期估值影响不大，在疫情稳定后还是不错的类现金配置板块。

国家电影局：所有影院暂不复业，已复业的立即暂停营业

点评：

电影的寒冬依旧未过去，一波未平，一波又起。近日已有部分影院复工，但票房依旧惨淡，在上个周末，3月21日和3月22日两天时间内，全国电影总票房仅4.48万元，与2019年日平均1.76亿元的票房销量大相径庭。在疫情未彻底过去前，影院即使恢复营业，票房收入也微乎其微，还需另付水电费、消毒成本、设备磨损等营业支出，故继续暂停营业对影院们未必是更大的冲击。对整体行业来说，这波停工停业将加重中小影院的经营压力，从而加速院线整合，现金流充裕的龙头公司将通过并购整合提高市占率，稳固龙头地位。

近期疫情防控措施再次趋严

点评：

国内的疫情防控措施在经历上周的短暂放松后，本周再次趋严：杭州的地铁、公寓等场所重新要求提供绿码和体温测试，国家电影局通知全国影院继续关闭，外交部暂停持有效中国签证、居留许可的外国人入境等等。主要原因是严防境外输入性病例以及无症状感染者引起的疫情二次爆发可能。

这样的背景下，经济复苏面临极大的挑战，与08年相比，此次危机对各行各业的影响更加全面化，且政府的刺激手段无法放开手脚(这也是刺激政策推进缓慢的原因),预计国内经济基本面的走势大概率是较长时间的底部震荡，而不是快速的V型复苏。同时预期政策的重点将是一个先减免后发力、先线上后线下的过程。

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