墨锋视野（2020/04/13-2020/04/19）
20.04.2020
美股三大指数从前期低点已反弹超过30%，纳指小型股指数反弹比例更高，其背后主要有以下几方面原因：1.首要因素是海外欧美各国已经积极投入抗击新冠疫情工作，虽然数据表征仍然高企，但是已有环比改善的迹象，并且可预期的是未来能够迎来拐点；2.其次是美联储与美财政部前期的各项政策落地实施，并且一再表态将有更多的政策工具可用，同时美国政府也一直在酝酿下一步的经济刺激计划，使得市场信心短期恢复；3.再次是基于前面两个因素，针对美国资本市场出现了明显的资金流入，其流入分为两个阶段，一个是前期避险作用下的兑换美元资产，造成了国际市场明显的美元荒，对新兴市场产生了剧烈冲击，第二个阶段在美元流动性危机阶段性解除后，由于美股短期超跌，从美元资产变为美元权益资产，实现了短期估值修复。
在3月中旬的《墨锋视野》推送中，我们对美股走势进行了短中长期三阶段的展望，其中对于中期展望是这样描述的“流动性危机相信能够过去，在美联储和美国财政部的带领下，各国央行的政策慢慢起效，此时若海外疫情扩散速度得到控制出现拐点，那么市场信心的回复会带来美股明显的反弹（可以对照A股：2月3日是国内除湖北以外地区新增确诊病例的拐点）；疫情拐点的信息和信心会通过各国政府不断采取封城减少人员流动、大规模检测、新建医疗隔离设施等措施的实施来实现。”但是在美股已经实现明显反弹的当下，我们仍然要指出的是美股的下跌远未结束，经济基本面的冲击仍将会传导至资本市场，抛开复杂的宏观分析，仅仅抓住就业这个敏感而前期的变量，我们可以看到美国目前的失业数字触目惊心，当然会有人说这里面包含为领取失业金而主动失业的人，但是不可忽视的是美国自2017年以来新增就业中主要以服务业和临时性用工为主，这两部分未来若要修复面临极大的压力，其中服务业是与人打交道的，疫情可能反复的风险会一直压制服务业的复苏（看看国内目前院线等人员聚集的行业的复工压力便知），临时性用工的修复则要看企业主是否对未来有足够的信心，这个过程面临波动整固会是一个长期的过程，何况反弹修复过后目前美股三大指数的估值也并不便宜。
低利率环境下，无论对保险公司的利润体系还是内含价值体系均会产生负面影响。在财务会计体系下，由于准备金计提压力加大，对利润形成负面影响，本质上来看利率风险由资产负债错配导致，久期较短的资产将面临再投资风险，负债端调整相对滞后，从而形成利差损。在内含价值体系下，利率下行短期对内含价值影响不大，但长期影响偏负面。目前市场担忧的是国内的保险公司是否会面临日本当年保险行业普遍性利差损的情况，日本1990年代后期开始长期处于低利率环境中，销售高预定利率产品导致利差损危机，后来通过大力发展健康保险等保障型险种，逐步恢复利差益；反观欧美：美国在1980年代销售了较多高利率保单，1990年代利率逐步下滑，通过在开发变额年金等新型险种，与客户共担利率风险，改善了风险收益结构；欧洲实施低利率甚至负利率政策已长达10年，保险公司只能通过增配长久期债券拉长久期。针对市场的担忧，监管层其实一直以来在控制保险行业的负债成本，包括强调“回归保障、保险姓保”，控制短期高收益或者高预定利率的保险产品规模，均衡发展分红型、传统型和万能型保险产品，同时要求保险企业增配长久期债券，可以说在目前I9体系下，国内保险行业面临长期大额利差损的可能很低，对于长期内涵价值的负面影响也非常可控。
4月15日，苹果正式发布新iPhone SE。用一句话来概括这款产品：2014年的外观+2015年的指纹+2016年的屏幕+2017年的机身+2018年的镜头+2019年的处理器=2020年的iPhoneSE。回顾第一代4英寸屏幕的SE惨淡的销量，这款SE的前景依然黯淡，尤其是国产智能手机在3299这个价位上实现的配置那完全是碾压无数次的级别，所以苹果这次可能想的是“买芯片送手机”，在9月的真正新品上市前清理下自己的芯片库存才是真实目的。上海将于五月份启动“五五购物节”，重点围绕“一个节庆”（五五购物节）、“五大消费”（新兴消费、休闲消费、汽车消费、信息消费、家装消费）、“四个经济”（首发经济、夜间经济、品牌经济、免税经济）、“一个环境”（营造良好消费环境）展开。“五五购物节”的实施将是国内娱乐服务等行业全面放开限制的信号，届时消费行业将加速复苏。在外需不足的情况下，大力刺激内需成为必然选择，此次疫情将加速我国走向内需驱动的经济模式，预计内需行业及公司将迎来一段发展的黄金时间。本次购物节提到了五大消费，其中新兴消费和信息消费在前面已经成为股票市场的热点，而休闲、汽车和家装消费中的大部分公司还有较大的提升空间，后续值得关注。此外，夜间经济在疫情前也是高速增长的赛道，除餐饮、旅游、影视等消费载体外，也可以关注夜间经济的基础设施建设，重点如灯光设施。《两次全球大危机的比较研究》一书提到了1929年大萧条和2008年金融危机的共同点之一是两者都带来了财富再分配，其中包括危机发生后人群贫富差距缩小。但是此次疫情引发的危机至少在国内拉大了贫富差距：中低收入人群的收入来源主要是工资性收入，投资性收入在高收入人群中占比更大，前两次危机股市、楼市等资产的泡沫破裂对高收入人群的冲击更大，因此危机引起贫富差距有所收窄；但是这次疫情危机中冲击的主要是实体经济（国内股市和楼市跌幅不大），实际的失业情况远超前两次危机（美国失业数据创纪录），大量工薪阶层的收入来源直接丧失或者下降，因此造成贫富差距反而扩大。从两个角度也可以反映上述问题：1.国家统计局公布的一季度人均可支配收入显示，平均数同比增长0.8%、中位数同比下降0.7%，中位数增速下降程度明显快于平均数，说明收入极化加剧；2.局部房地产市场火热，各地陆续出现排队买房的情况，深圳房价快速上涨，富人抢购房子与失业率上升的反差也是贫富两极化的体现。注：本文的信息均来源于公开资料，墨锋投资对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，本公司已力求文章内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。不对任何人构成任何投资操作建议，不构成任何销售邀约。投资有风险，请谨慎操作。
