墨锋视野（2020/04/20-2020/04/26）
27.04.2020
本周因为美油05合约的负结算价导致中行原油宝客户穿仓，诸多文章已在媒体上刷屏，我们简单从减产、需求和存储能力三个角度谈谈原油的前景：1.减产。石油输出国组织（OPEC）、俄罗斯以及美国等主要产油国，即OPEC+前期已同意减产970万桶/日，其中沙特与俄罗斯承担500万桶/日，其他OPEC+国家（包括美国）共同承担剩下的份额；协议自 2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为 970 万桶/日，自 2020年7月起减产770万桶/日至年底，2021年1月至 2022年4月减产580万桶/日。而从国际能源署（IEA）4月16日的最新预测，4月石油需求料同比减少将达到2，900万桶/日，降至25年来的最低水平，这也意味着5月开始才实施的单单970万桶/日的减产幅度远远无法覆盖需求端沉重的压力。2.需求。实际上国际原油价格在2019年早已处于一种弱平衡状态，供应端方面OPEC及其盟友在2019年以来则一直在用联合减产的行为对油价进行支撑，而从需求端看，全球贸易紧张局势带来的经济增长放缓以及原油即将过剩的预期一直压抑着油价的上涨空间。这种脆弱的平衡局面在疫情到来后迅速瓦解，仅以美国为例，从近期四周时间内创纪录的2200万美国人申请失业救济上不难判断美国接下来可能面临严峻的就业形势，预计失业率将超过13%；从GDP生产法角度进行测算，结果显示美国经济增速将在2季度面临大幅度的萎缩，预计Q1和Q2美国GDP同比增速分别为-3.14%和-25.71%，全年增速为-6.4%。IMF的最新预测数据较之略微乐观一点，其对美国2020年经济增速预期为-5.9%。由美国推演至全球主要经济体，若无法在2季度有效控制疫情蔓延，那么长期经济活动的停滞以及医疗体系的崩溃将会给全球经济带来超预期的压力，最终可能会陷入更长时间且幅度更深的经济萧条。3.存储能力。截止至4月10日当周，美国商业原油库存已经录得连续12周净增长，无论是美国原油存储设施亦或交割中心库欣的储油设施，它们的库存容量已经使用了约70%以上，美原油交易商认为按现在的速度几周内就有达到库存上限的可能。根据原油期货交易的规则，在原油期货到期时，合约持有者需要持有每份合约对应的1000桶原油，并将其发往库欣进行实货交割。因此若库欣库存达到上限，那么意味着原油交易商将失去在交割中心进行合约交割的能力，到时为了处理过剩的原油交易商将不得不付出更多的成本。这种恐慌情绪迅速蔓延，反映到期货市场上则是表现为几乎不存在买方，4月20日即将到期的美油05合约出现暴跌，该合约盘中一度触及负40美元/每桶，结算价报每桶负37.63美元，下跌幅度高达约305%。特朗普在暴跌的当日公开表示美国将增加7500万桶战略石油储备，虽然美油06合约因此暂时企稳，但是这个表态也透露了美国存储能力的上限，按照目前储量上涨速度测算，最多三周剩余的存储能力也将满载（在美油06合约结算前）。若未来疫情长期无法控制导致需求进一步放缓，叠加减产力度不足以及库存上限难以提高，期货合约负值情形可能再次出现。
本周市场有传言深圳房价上涨的推手是购房与政府贴息贷款联动的套路，由于一手房买房到交房的周期较长，用于再抵押经营贷款并不符合常理，那么可能的路径来自二手房（现房）的成交，下图是重点城市和深圳的二手房成交情况：
从成交数据看深圳二月底以后的环比增速一路下滑，成交面积也未达到疫情前的水平，体现的更多是疫情缓解后正常二手房交易需求的释放，在其中可能有以套取银行贴息贷款为目的的交易，但对比全国数据这部分比例不会很高（因为全国与深圳趋势大致相同，但仅有深圳上海房价数据异常上涨），应该是极个别现象。同时我们再看最新一周的成交情况：
表中显示最新一周杭州的成交面积放量，这里有一个很重要的背景因素是杭州中小学启动公民同招政策，导致学区房二手房的成交套数、成交面积和成交价格均出现放量。国家邮政局24日发布的数据显示，一季度受疫情影响，快递市场增速明显放缓，全国快递服务企业业务量完成125.3亿件，同比增长3.2%；业务收入实现1534亿元，同比下降0.6%。随着上下游复工复产和寄递需求释放，快递业务增速明显加快。3月，快递业务量增速重回20%以上，增量达到11.2亿件，日均业务量已经接近2亿件，从另类数据如长三角二氧化氮浓度变化也可以看出交运行业复工复苏的态势。
目前受益于低油价、高速通行免过路费，快递企业在物流整体复苏的态势下基本面整体向好。4月23日，上海市发改委介绍，重点围绕6各方面研究制定了促进汽车消费的若干政策：一是增加牌照供给（至今年年底增加 4 万个非营业性客车额度）；二是对燃油车“以旧换新”给予补贴（本市消费者报废或转出国四及以下排放标准燃油车，并且新购置国六排放标准燃油车的，给予每辆车 4000 元补助）；三是对购买新能源汽车的消费者给予“充电补助”（对消费者使用新能源汽车过程中发生的充电费用，给予 5000 元补助）；四是扩大新能源汽车应用规模；五是完善充（换）电基础设施配套；六是营造智能汽车消费环境。作为长三角中心城市，上海市政策出台更具标志性，但从指标来看整体刺激力度有限，如其中虽然新增4万个非营业性客车额度相比2018年有30%+的增量，但是对汽车行业的贡献有限。从各地的政策可以看出刺激方向主要集中在新能源车领域，因此后市汽车行业的关注重点还是新能源车。2020年一季度，主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金）的仓位为70.45%，较19年四季度下滑1.31%，位于历史平均值以下。其中创业板仓位提升3.81%，主板仓位降低4.68%，仓位的变化与一季度各指数表现正相关，也显示出市场目前的风格偏好。行业配置方面，医药生物、计算机和传媒成为一季度公募增持比例最高的三个行业，而非银金融、银行和家用电器是减持比例最高的三个行业。在经济衰退的预期下，公募基金的配置选择体现出明显的防御特性，顺周期的金融和前期涨幅较大的电子都成为减仓方向，而确定性强且受益于疫情的医药生物及“在线”行业受到追捧。展望二季度，预计宏观因素将无明显变化，短期公募的配置选择大概率延续一季度的方向，主板和创业板两级分化也将加剧。但是随着时间的推移，主板公司的性价比正逐渐提升，等待全球疫情发展走缓、复工推进后将是不错的增持选择。
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